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三立大論壇/新新併成短線題材 獲利與否端看是否抓對時機
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文/吳岳展(亞洲投顧分析師)

最近台新金和中信金都有意併購新光金,對投資人來說,除了比較短期併購金額高低,更應該把眼光放遠,思考什麼組合更具長期股價成長潛力,更能提供穩定豐厚的股利收入,讓小股東享受公司經營成果。

併購是企業競合常見的現象,也是快速成長的方法之一,但併購並非百分百能成功,企業文化差異往往是成敗關鍵最重要的因素;新光金和台新金大股東是親兄弟,新光人壽由吳火獅創立,成立時間較早,台新銀行成立之初,新光人壽曾調任多位優秀幹部協助籌設,迄今雙方高階經理人仍互相熟識,有利縮短磨合期,而且新光金和台新金各有7成以上獲利來自人壽保險和銀行,雙方是「互補型」合併,因業務主力不同,合併後不會有人才流失情況,並進一步影響業務整合效益,一旦「新新金」成真,「泛新光金融集團」的整合可讓金融業務更均衡,發揮「1+1>2」的合併效果。

金融業最重要的資產是人,除了公司文化相近外,新新併雙方合意併購,絕對有利於人事上的穩定,有利合併公司長期永續發展;反觀中信金,在惡意併購下,一旦取得經營權,菁英人力的流失,恐將衝擊業務發展;以壽險業務來說,台新人壽目前FYP市占率相當低,新光人壽較大,合併後,新壽業務員當為主體,沒有客戶重疊性的問題,不會有保險業務人員流失的問題,反觀中信金旗下台壽保,除了客戶重疊性可能是一大問題,非合意併購造成的業務員恐慌,未來保險業務員大量流失,恐怕是無可避免的風險! 因此就合併效益來看,顯然「新新併」更穩定。

另外,從股東長期投資報酬的角度來看,我們以股價淨值比來看,合併後比價來看,新新併股價成長空間也較大。按中信金目前的股價淨值比為1.41倍,國泰金為1.2倍,富邦金為1.5倍,若加計兆豐金與玉山金,國內市值排名前五大金控其平均股價淨值比約為1.5倍;目前台新金的股價淨值比為1.22倍,新光金為0.82倍。未來新新併及中新併,股價淨值比都可望往國泰金、富邦金等前五大金控靠攏,若參考市值前五大金控的股價淨值比均值,不僅新光金,台新金由0.8倍、1.22倍可成長到1.5倍,相對於中信金目前1.41倍的股價淨值比已與均值相近來說,自然是台新金、新光金合併有更大的股價成長空間。

再由配發股利的角度來看,中信金配股政策相對缺乏誠意,根據統計數字,中信金過去配發股利的比重都明顯偏低,以過去10年股利配發率來看,平均只有6成,反觀台新金控,過去10年的平均股利配發率接近9成含股票股利,小股東或可由此判斷大股東利益是否一致。

此外金融股的投資首重穩定,公司治理是一大關鍵,尤其是大股東適格性問題,過去中信金幾宗併購,都涉及爭議訴訟,包括中信金負責人及親信皆有涉及,還有未結案件,這樣的合併壞榜樣,很難讓人不擔心,未來公開收購過程,或是合併過程,由目前各出奇招的狀況想必會有爭議出現,一旦出現,小股東必然無所適從。

再則由外資的態度來看,最近外資持續買超台新金控股票,但卻不斷大量賣出中信金控持股,反映出中信金股東權益受損,八月以來已賣超207萬張,顯然外資對中信金公開收購案並不樂見。

另有一個不錯的操作方式,可供小股民參考,先賣後買策略,8/27新光金股價為12.9元,中信金在外資巨量賣壓下,股價已跌至32.85元,依據換股比例計算,併購價為14.37元,溢價空間僅剩11.4%,何況收購是否成功,仍在未定之數,股價都已反應過溢價併購利益,未來即使成功,獲利空間很有限。因此,股民不如在此次新新新併,股東臨時會前,也就是停止過戶期間,將股票先行獲利出場,此時股民仍有股東會投票權,可將同意票投給新新合併,一旦新新併通過,股價會有短期回檔空間,屆時再低點回補,如此不但賺到短期價差,還可享有未來比價前五大金控股價淨值比的長期投資報酬,何樂而不為呢?