記者許雅惠／台北報導
AI 狂潮全面席捲！這把火現在也強勢燒向了被動元件族群。隨著 MLCC（積層陶瓷電容）漲價循環霸氣啟動，美系外資花旗環球最新出具報告，將被動元件龍頭國巨（2327）目標價一口氣喊上 495 元，直逼「5 字頭」大關！在外資狂熱護航下，國巨近 10 個交易日股價狂飆 44%，市場氣氛很熱。
不過，面對這波「AI＋MLCC」的極致狂潮，資深分析師陳榮華卻出面提醒。他直言，國巨確實正走在正確的轉型道路上，但市場目前給出高達 23 倍的本益比，等於已經把未來的「完美劇本」全部反應完畢，如今的股價位階，幾乎已經是站在「山頂看風景」了！
「黑洞效應」吃掉產能！國巨吃AI紅利但非主角
陳榮華剖析，AI 絕對不是單純的題材炒作，而是正在改寫被動元件的供需結構。以輝達（NVIDIA）最強的 GB200 為例，單顆 AI 晶片周圍就需要近百顆「高電壓、耐高溫」的頂規 MLCC。當這些高階產能被 AI 客戶瘋狂搶走後，標準品的產能就會被往後擠壓，形成「黑洞效應」。
而國巨旗下的基美（KEMET），在全球鉭電容市占率高達 25% 至 30%，受惠於 AI 伺服器必須在極小空間內塞入穩壓模組的剛性需求，成為這波浪潮的最大贏家。但陳榮華也點破外資沒說的殘酷真相：「國巨雖然受惠 AI，但在高階 MLCC 市場仍不是主角！」國巨的強項在於鉭電容及車規等特殊品，若直接把它捧成「AI 整個產業鏈的王者」，其實是過度延伸了。
獲利爆發有隱憂？專家揭「3大致命變數」
法人目前樂觀預估，國巨未來 3 年 EPS 將分別達 17.5 元、22.8 元與 26.2 元，年複合成長率超過 22%。但陳榮華嚴厲提醒，要達成這份完美劇本，至少必須同時闖過 3 大難關：
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同業不能大幅擴產： 但三星目前已霸氣宣布在釜山擴建 AI 用 MLCC 產線。
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標準品價格不能崩： 但中國廠商（如風華高科）的產能仍在持續倒出。
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併購效益必須完美： 國巨併購基美與 Pulse 後的整合效益，絕不能有任何閃失。
陳榮華直言，2026 年的獲利或許還算穩健，但 2027 年以後的劇本變數極大。市場給出 23 倍本益比，等於是假設「全村人都在買被動元件」才能撐住這瘋狂的估值；因為傳統被動元件的本益比通常只有 8 至 14 倍，真正能享有 25 倍以上本益比的，多半是毛利極高的電源管理晶片公司。
給出「8字箴言」：毛利雖噴、追高當心！
不過，陳榮華也肯定國巨正在經歷一場真實的「脫胎換骨」。過去靠併購取得高階入場券，如今毛利率重新站回 35% 以上，就像一家餐廳「把低毛利的蛋炒飯撤掉，改賣預約制的高檔和牛套餐」，體質已經完全不同。
最後，陳榮華給出「長期看好、短期不追」8 字結論。他認為國巨絕對是值得長線追蹤的好公司，但目前的股價已經提前透支了明後年的利多。接下來投資人務必緊盯「6 月營收是否超標」，以及村田等大廠「是否同步拉長交期」。在 23 倍本益比的偏高水位下，投資人千萬別被熱烈氣氛沖昏頭，務必嚴防大盤震盪與高檔修正的殺盤風險！
