財經中心／師瑞德報導
▲USDC發行商Circle成為首家穩定幣IPO，將於本週四掛牌紐交所，估值上看72億美元，PayPal等競爭者強勢崛起，穩定幣市場進入利潤壓縮階段。好消息是《GENIUS法案》助攻監管明朗化，穩定幣產業迎發展契機。（示意圖／PIXABAY）
當穩定幣逐步站上加密金融核心舞台，市值600億美元的USDC發行商Circle Internet Corp.（CRCL.US）即將於本週四在紐交所掛牌交易，成為「穩定幣第一股」，也成為加密貨幣產業今年最受矚目的IPO案。公司將發行3200萬股A類股票，發行價區間為27至28美元，預計最高募資8.96億美元，估值上看72億美元，代碼為CRCL。招股價格將於週三晚間定案，並於隔日正式交易。
Circle的商業模式看似簡單卻極具吸引力。公司發行與美元1:1掛鉤的USDC，並將用戶存入的資金投資於美國短期國債，以賺取幾乎無風險的收益。2024年，這種儲備投資帶來了約16億美元的利息收入，占公司總收入的99%。其中，85%的資金由貝萊德管理，10％至20%則存於全球系統重要性銀行。然而，這個看似穩健的「印鈔機」模式背後，也隱藏著不少挑戰與風險。
首當其衝的是與Coinbase之間的利潤瓜分問題。自雙方2018年合作以來，即便在2023年解散Centre Consortium後，Coinbase仍取得Circle股份，且持續參與USDC生態系統的收益分配。根據Circle S-1文件顯示，Coinbase平台上的USDC全部儲備收益由Coinbase獲取；而非Coinbase平台上的USDC，雙方則平分收益。
截至2025年第一季，Coinbase平台上的USDC佔整體流通量23%，這使得Coinbase在Circle的營收中佔據舉足輕重的地位。2024年，Coinbase從USDC相關業務中獲利達9.08億美元，佔其淨收入的14.5%。
Circle的營收也極度依賴利率水準。在4.75%收益率下，600億美元的儲備可帶來28.5億美元的年化利息；但若利率下滑，營收將遭壓縮，公司勢必承受更大風險。此外，面對來自其他發行商的競爭壓力，如PayPal推出返還儲備收益給用戶的穩定幣，市場正在進入一場利潤壓縮與市佔爭奪的硬戰。ARK預測，2030年全球穩定幣市值將擴大至1.4兆美元，這意味競爭將更加白熱化。
除了市場挑戰，Circle還面臨內部財務壓力。2024年，公司總收入年增16%，達16.76億美元，但淨利卻大幅下滑42%，從2.68億降至1.56億美元。主要原因來自於分銷與合作成本上升，尤其是與Coinbase之間複雜的收益分配機制，讓這台「印鈔機」的利潤被不斷稀釋。
不僅如此，Circle過去也曾歷經加密寒冬重擊。2022年LUNA與FTX崩潰導致公司虧損7.688億美元，2023年矽谷銀行破產亦引發USDC市值腰斬，顯示其財務表現與整體加密市場高度連動。
儘管挑戰重重，Circle的合規優勢仍是其一大亮點。在美國，USDC自我定位為傳統金融與加密生態的合規橋梁；在歐洲，MiCA法案上路後，大量不符規定的穩定幣被下架，反而為USDC鋪出發展空間。EURC亦在歐元計價穩定幣中市值居首，達2.24億美元。
而此次IPO的時機，也被外界視為「再適合不過」。美國兩黨支持的《GENIUS法案》已於5月21日在參議院通過，若在眾議院順利闖關，將為穩定幣產業提供明確監管環境。Balthazar Capital創辦人Benjamin Billarant指出，Circle正站在穩定幣主流化的關鍵拐點，未來可望進一步滲透全球支付、匯款與DeFi等領域。
值得注意的是，儘管華爾街對此案興致高昂，包括貝萊德與ARK Investment爭相入股，但Circle內部股東也藉此機會大幅套現。招股書顯示，此次發行中有60%股份來自現有股東釋出，比例遠高於一般科技IPO。CEO Jeremy Allaire將出售其8%股份，多家創投也預計減持10%股份，雖仍保留大量持股，但也引發市場對其長期承諾的疑慮。
Circle能否憑藉其監管優勢與市場先發地位，從一台靠利息運作的「印鈔機」轉型為產品驅動的金融基礎設施平台，將是其未來發展關鍵。72億美元的估值是否合理，仍待市場檢驗。
▲USDC發行商Circle成為首家穩定幣IPO，將於本週四掛牌紐交所，估值上看72億美元，PayPal等競爭者強勢崛起，穩定幣市場進入利潤壓縮階段。好消息是《GENIUS法案》助攻監管明朗化，穩定幣產業迎發展契機。（圖／取自Circle官網）
