財經中心／廖珪如報導
記憶體價格回升趨勢逐步確立，低容量 NAND 與 NOR Flash 供需結構出現實質改善，市場對 旺宏（2337） 的營運評價明顯轉趨正向。近期多份研究報告同步調升投資評等，並指出旺宏在 eMMC 與 NOR Flash 兩大產品線同時受惠下，2026 年將順利轉虧為盈，成為記憶體族群中具代表性的結構性轉機股。
法人對旺宏目標價分歧，市場解讀主要來自評價基礎差異。部分研究觀點著眼於旺宏積極擴產、承接 eMMC 大廠供給缺口，以及 NOR 與 NAND 價格同步回升，認為公司獲利彈性將快速放大，將 2026 年 EPS 上修至 4.9 元，並據此調升投資評等至「買進」，給予 92 元目標價，反映對中期成長動能的積極評價。另一派觀點則採取相對保守的資產與循環評價方式，聚焦於 2026 年全面轉虧為盈的確定性，以股價淨值比作為主要估值基礎，將投資建議調升至「增加持股」，給予 86 元目標價，反映對記憶體漲價循環的正向但審慎態度。
旺宏 2025 年第四季營運表現大致符合市場預期。單季營收因 ROM 進入淡季而略有下滑，但在 NAND 與 NOR 營收占比提升、存貨跌價損失大幅回沖，以及費用控管得宜的帶動下，毛利率顯著回升，本業虧損明顯收斂。市場普遍認為，旺宏最壞時點已過，營運體質正處於改善初期階段。
從產品結構觀察，NOR Flash 需求明顯增溫，出貨量創下歷史單季第三高，終端應用以 AI 相關電腦、伺服器與通訊設備為主；NAND Flash 則受惠於產能排擠效應與大廠退出低容量 MLC NAND 市場，需求快速成長。相較之下，任天堂相關 ROM 因淡季影響，占比明顯下滑，成為短期營收波動主因。
市場分析指出，三星停產低容量 MLC NAND 後，eMMC 市場供給出現明顯缺口，帶動旺宏 NAND Flash 業務快速成長。為承接此波需求，公司決定在不壓縮 NOR 產能的前提下，擴大 MLC NAND 產能布局，規劃投入約 220 億元資本支出，於 12 吋廠新增一萬片月產能，未來 NOR 與 NAND 產能占比將各半。由於旺宏先前已完成廠務設施擴充，新增產能開出時程相對快速，市場預期 eMMC 與 NAND Flash 業務於 2026 年將呈現「量價齊揚」格局，成為公司轉虧為盈的核心動能。
除 NAND 外，NOR Flash 市場亦出現結構性轉變。市場觀察指出，主要競爭同業同時布局 Specialty DRAM 與 NOR Flash，在 DRAM 報價連續上揚後，產能配置逐步向高獲利產品傾斜，進一步排擠 NOR Flash 供給。此一產能排擠效應，有助改善 NOR 市場供需結構，並推升價格走勢，旺宏作為 NOR Flash 主要供應商之一，受惠程度相對顯著。
整體而言，市場普遍認為，旺宏已站在記憶體循環翻轉的關鍵位置，eMMC 缺貨與 NOR Flash 價格改善形成雙引擎動能。雖然短期仍需留意記憶體需求波動與產業循環風險，但在供需結構實質改善下，2026 年營運轉機的可見度已明顯提升，後續表現仍值得市場持續關注。
