美國網通大廠思科（Cisco）週三（12日）交出亮眼成績，第四季營收、每股盈餘（EPS）、新年度財測全面優於市場預期，股價卻在盤後重挫4.66%，今（13）日盤前跌幅還擴大為超過7%。加密交易所MEXC分析師James Mitchell指出，這次股價反應背後有2大關鍵，首先是AI基礎建設業務快速成長，可能稀釋公司毛利率；其次是思科今年股價已大漲約6成，市場對利多的要求也跟著提高。
思科12日美股盤後公布2026財年第四季財報，營收達172.5億美元、年增18%，高於市場預期的168.2億美元；調整後EPS為1.22美元，也優於市場預期的1.17美元，調整後淨利潤更達49億美元、創下新高。全年營收633億美元、年增12%，調整後EPS為4.33美元、年增14%。公司對2027財年的展望同樣強勁，預估全年營收722億至734億美元、調整後EPS 5.05至5.11美元，明顯高於市場原估的688億美元及4.80美元。
AI業務猛增，卻成為市場擔心毛利率的來源。思科第4季調整後毛利率為66.3%，但2027財年第1季指引降至65%至66%。Mitchell分析，思科2026財年已認列約40億美元AI營收，2027財年預估超大規模客戶AI基礎建設營收將達75億美元；隨著AI硬體在整體營收占比提高，低於傳統軟體、安全及訂閱服務的硬體毛利率，將對整體獲利結構造成壓力。不過，第1季調整後營業利益率仍估35.5%至36.5%，與第4季35.9%相近，代表公司仍可透過費用控管部分抵銷毛利率下滑。
思科股價的高基期，則讓這份超預期財報難以再度點燃買盤。財報公布前，思科今年股價已上漲約59%至60%，12日正常交易時段又上漲2.46%，收在123.88美元，逼近130.37美元的52週高點。Mitchell認為，當市場早已提前反映AI成長預期，投資人對財報的要求自然更高，這次全年營收財測中值雖比市場共識高約6.5%，EPS也高約6%，仍不足以抵銷毛利率壓力與高估值帶來的市場超高期望。
不過，AI需求並未降溫。思科第4季超大規模客戶AI基礎建設訂單達40億美元，2026財年全年累計93億美元，約為前一年的4.5倍；新興雲端服務商、主權客戶及企業客戶全年AI訂單也達13億美元、年增約150%。接下來市場將盯著兩項數字：毛利率能否在65%至66%區間止穩，以及AI訂單能否持續轉化成營收。對思科而言，AI帶來的訂單成長已經獲得驗證，下一個考題則是如何在AI硬體放量之際，守住獲利能力。
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