電腦大廠戴爾（Dell）今年以來股價狂飆250%，隨著第二季業績將於今（1）日美股盤後出爐，加密交易所MEXC分析師James Mitchell拋出靈魂拷問：即便AI伺服器訂單爆量，能否足以支撐史詩級的股價漲幅？
市場預期戴爾第二季營收年增超過5成至449億美元，每股盈餘（EPS）攀上4.89美元。不過，比起整體數字，華爾街更關注旗下高運算基礎設施部門（ISG）積壓訂單突破510億美元創新高，而這批訂單能否順利交付、轉化為實際營收，將成為財報的重要觀察焦點。
Mitchell指出，戴爾上一季AI伺服器新增訂單超過240億美元，帶動AI伺服器出貨認列營收達161億美元，年增超過750%，ISG整體營收也逼近290億美元；手上的513億美元積壓訂單，則為未來幾季業績提供高能見度。不過，AI伺服器要從訂單變成營收，仍得看上游零組件供應，HBM高頻寬記憶體、台積電（2330）先進封裝及高速光模組都面臨供給限制，任何一個環節延遲，都可能讓整機出貨時間往後拖，進而影響當季營收認列。
不過，訂單順利轉成營收後，戴爾還得面對另一個問題：AI伺服器賣得越多，是否反而壓縮整體獲利？由於AI伺服器搭載昂貴的AI加速晶片，單機硬體毛利率低於傳統儲存及軟體業務，隨著AI伺服器占營收比重提高，市場也擔心整體毛利率遭到稀釋。Mitchell指出，戴爾目前仍可透過規模效應與費用控管抵銷部分壓力，ISG營業利益率已提升至約10.5%；此外，透過PowerEdge伺服器搭配儲存產品及液冷方案，也有助於提高整體系統附加價值。
真正讓市場提高警覺的，還是戴爾已經先漲了一大段。Mitchell指出，股價年內狂飆超過250%，帶動戴爾前瞻本益比從過去約10至12倍，快速擴張至22倍左右，市場對這次財報與財測的要求自然水漲船高。接下來除了看第二季營收與EPS能否優於預期，更要觀察公司是否上修全年1670億美元營收及約600億美元AI伺服器營收目標，以及手上龐大的積壓訂單能否維持穩定的交付節奏。對戴爾來說，AI需求已經獲得市場驗證，接下來不只要看爆量訂單能否順利轉成營收，更要看AI伺服器大量出貨後，能否守住獲利能力。
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