財經中心／廖珪如報導
摩根士丹利最新報告指出，世芯-KY（3661）已成功取得 AWS 的 Trainium3 與 Trainium4 專案，維持「加碼」（Overweight）評等，目標價定為新台幣4,588元，較9月3日收盤價3,980元還有上漲空間。
報告強調，AWS 訂單進展是世芯營運的核心動能，但最大挑戰仍在於能否具備足夠營運資金，以支撐龐大的晶圓與先進封裝需求。世芯管理層在最新法說會也坦言，AWS 可能在2026年起，於3奈米 Trainium3 的生產上自行處理部分 CoWoS 產能，以降低對外部代工的依賴。摩根士丹利認為，這雖可能使世芯短期營收減少，但同時減輕營運資金壓力。
財務面來看，世芯在2025年第二季擁有約10.6億美元現金與約當現金。以3奈米 XPU 產品為例，生產週期長達6至7個月，每增加10億美元營收，需投入約4至5億美元營運資金。摩根士丹利預估，AWS 將在2026與2027年分別貢獻世芯16.5億美元與25億美元營收。世芯曾在2021年募資1.95億美元，兩年內成功推升營收7億美元，顯示公司具備資本操作能力。
報告同時對 Marvell 的狀況提出疑慮。該公司股價8月29日重挫18%，主要因 AI ASIC 業務不如預期。市場擔心 AWS 是否已直接向台積電下達 CoWoS 訂單，若屬實，將影響世芯在 Trainium 專案的分工與毛利結構。
摩根士丹利採用剩餘收益模型進行估值，假設股權成本10.4%、中期成長率17%、終值成長率5%。報告指出，世芯上行風險包括中國 GPU 與 AI 晶片需求超預期、NRE 訂單加速，以及再度獲得美國超大客戶專案；下行風險則涵蓋中國 HPC 在地化放緩、AI 晶片發展不如預期、NRE 需求減弱與定價競爭升溫。整體而言，摩根士丹利認為世芯的營收成長潛力明確，但其營運模式將持續面臨資金壓力與客戶自主封裝的挑戰。
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